时隔半年多，上证指数再度失守2800点。

9月4日，上证综指震荡下挫收报2784点，创2月8日以来新低；深证成指、创业板指分别跌0.51%、0.11%。至此，三大指数年内跌幅扩大至6.41%、13.63%、17.8%。

除了指数涨跌外，市场的目光也聚焦在低迷的成交量上。Wind数据显示，当日市场成交量仍不足6000亿元，近一个月来，A股平均日成交额为5860亿元，其中还数次缩至5000亿元以下。

在业内人士看来，A股成交量低迷主要由市场信心不足、缺乏增量资金、中报业绩承压等多方面因素导致。但在筑底过程中，积极因素在不断累积，且下行风险可控。市场正在逐步跌出配置价值，政策催化下有一定反弹动能。

成交额持续低迷

9月4日，A股市场继续缩量调整，上证指数全天震荡调整，2800点得而复失；深证成指、创业板指盘中翻红后回落。截至当日收盘，上证综指下跌0.67%，定格在2784.28点，创下2月8日以来新低。

Wind数据显示，当日市场成交量为5616亿元，较前一交易日缩量210余亿元。板块方面，在31个申万一级行业中，电力设备、汽车、医药生物、纺织服饰等“飘红”，涨幅不到0.5%；有色金属、石油石化等行业领跌，跌幅超过2%。

A股市场这轮盘整从今年5月开始，尤其是近一个月来，上证指数陆续跌破2900点、2800点整数关口，成交额从上万亿元一度回落至不到5000亿元。截至9月4日，A股市场近一个月平均成交额为5860亿元。

其中，8月12日至14日连续三个交易日成交额均在5000亿元之下。随后有所放量，但8月28日成交额再度缩至4989.52亿元。据第一财经查阅，上一次成交额在5000亿元以下，是在2020年5月25日，彼时成交额为4814.82亿元。

A股成交量为何持续低迷？瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对第一财经表示，主要是市场信心不足和中报业绩承压等多方面因素导致的。在他看来，市场的催化剂仍在政策方面，等待新一轮刺激政策出台，真正提振信心后，市场才有望好转。

孟磊分析称：“虽然当前（市场）处于情绪比较低迷的位置，但监管已经多次发声力挺A股市场，也看到了A股市场对于国家经济发展的战略重要性，现在这个点位来说下行风险是可控的，更多的是在等待一个催化剂，或者说所谓的信号。”

“从国际比较看，A股整体处于偏低估值，已经具有一定吸引力，往后看核心在于盈利的企稳和供需再平衡。”一位中大型基金公司投研人士对第一财经表示，上半年影响A股相对重要的宏观因素是货币与财政政策。下一阶段关注政策如何在需求端发力，包括实物工作量及消费政策的落地效果。

上海一位投研人士则认为，成交量下滑的原因主要是信心缺位下增量资金的匮乏。以公募基金为例，第一财经根据Wind数据统计，主动权益类产品上半年净赎回2474.07亿份，叠加业绩下滑，主动权益类产品的基金规模上半年减少了3879.18亿元。

增量资金仍在进场

在市场调整过程中，ETF产品持续逆势净买入，成为市场增量资金的主力之一。Wind数据显示，股票型ETF产品连续三个月持续净流入700亿元以上，6月至8月的“吸金”额分别为772.31亿元、1731.46亿元、1312.94亿元。

截至9月3日，股票型ETF自6月以来已经累计净流入近3800亿元（3798.39亿元）。其中，近三个月规模出现明显增长的主要为宽基ETF，跟踪沪深300的指数产品为其中主力，净流入2497.33亿元；中证1000、上证50、中证500等主题产品也有超过200亿元的净流入。

具体来看，华泰柏瑞沪深300ETF区间净流入1016.44亿元，易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF等增加了300亿元以上，华夏上证50ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF、易方达创业板ETF等产品则有100亿元以上的资金进场。

“国家队”此前也多次表态增持ETF产品，随着中报数据的披露，这些资金的买入情况也显现出来。以中央汇金投资有限责任公司（下称“汇金投资”）为例，截至二季度末，汇金投资合计持有基金份额达2232.06亿份，较去年底增加了1830亿份；平均持仓比例从34.6%升至47.48%。

据第一财经统计，汇金投资上半年主要加仓了485.89亿份易方达沪深300ETF、294.07亿份华泰柏瑞沪深300ETF，此外，华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF等产品也获得其160亿份至181亿份不等的增持。

另一方面，险资也是市场重要增量资金，年内加仓举动明显。截至目前，险企年内共举牌11次，举牌了11家上市公司，举牌次数和举牌的上市公司数量均创下近4年新高。从举牌对象来看，多属于公用事业、银行、运输等高股息板块。

Wind数据显示，截至二季报，保险公司合计现身967只A股公司前十大流通股股东名单中，数量较上期增加了90家；持股总市值为1.18万亿元，环比增加了315.81亿元。

“不宜过度悲观”

“随着政策慢慢开始往宽松方向迁移，风格有逐步再平衡的过程。”在孟磊看来，无论是地产政策还是财政政策都有可能在下半年进一步加码。下半年配合消费的相关财政政策刺激以及更多的广义财政刺激，有可能对经济产生一定的正面推动作用，这样的背景下，将带动股市估值从低位逐步出现一定的回升。

孟磊认为，今年A股市场风格几乎由增量资金即ETF以及险资主导。据其测算，今年险资流入股市的资金规模估计将在4000亿至5000亿元，下半年依然有可能维持这样数量级的净流入。

招商基金资深策略分析师邓和权有类似看法。“美联储降息周期将打开国内货币政策宽松空间，稳增长政策发力背景下，A股市场投资性价比有望进一步提升。”他对第一财经说，市场整体下行空间非常有限，正在逐步跌出配置价值，政策催化下有一定反弹动能。

邓和权分析称，自5月以来，A股指数连续下跌4个月、市场缩量到达极低水平、上证指数再度逼近2800点低位，无论从时间还是空间上看，本轮二次探底走势调整都相对充分。市场可能在9月份会有一定表现。

不过，他同时指出，伴随指数进一步下探，市场短期资金仍有赎回压力，短期资金面并不乐观。未来，则需等待后续提振内需的相关政策发力，以及新一轮逆周期调控政策配合。

金鹰基金首席经济学家杨刚也表示，9月或迎来阶段性筑底反弹。他告诉第一财经，进入9月，考虑到央行行长潘功胜近期表态“下一步将加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期”，且美联储9月降息极大概率兑现，“全球流动性改善的同时，国内货币政策有望进一步宽松以提振经济，市场风险偏好或有望回暖，利好前期估值端严重受压制类品种的筑底企稳”。

杨刚认为，鉴于当前市场估值提供的安全边际较高，且股债性价比也达到历史高位，建议对权益市场不宜过度悲观，应积极做好市场风格切换的应对准备。

“战略层面，需保持定力和信心；战术层面，建议可以逢低分批配置，同时注意市场尾部杀跌的风险。”邓和权说。