A股主动退市的公司，可能又将增加新的案例。这一次的主角，是老牌上市公司*ST亚星。

*ST亚星8月2日披露，近日收到控股股东潍柴（扬州）投资有限公司（下称“潍柴投资”）函件，基于当前市场环境及公司情况，后者提议以该公司以股东大会决议方式，主动终止上市地位。

在A股市场上，主动退市寥寥无几，此前只有*ST二重、经纬纺机等数家公司。与这些公司相似，*ST亚星主动退市，也与业绩压力有关。最近四年来，该公司经营持续下滑，净利润累计亏损额超过7.6亿元，2023年底的净资产已经为负。今年一季度，营收虽大幅增长，净利润亏损幅度却在扩大，并且因为陷入债务危机，导致银行存款和账户多次被冻结。

启动退市前，外资曾抱团买入*ST亚星。今年一季度末，该股前十大股东中，外资机构就达到5家，其中不乏摩根大通、瑞银等国际巨头。

如果该公司最终退市，这些外资巨头和中小投资者，能否全身而退？*ST亚星最新披露显示，将在8月2日5.84元的收盘价基础上，对终止上市现金选择权价格给予一定溢价。

又见主动退市

*ST亚星8月4日晚间披露，筹划终止上市停牌前30个交易日，该股每日加权平均价格的算术平均值为5.75元/股，停牌前最后1个交易日收盘价为 5.84元/股。结合市场案例情况，现金选择权的行权价格拟在5.84元的基础上给予一定溢价。

该公司在公告中称，预计股票停牌时间不超过5个交易日，公司将尽快推出论证和工作安排，但最终能否实施，尚需通过董事会、独董会议、股东大会审议，以及国资监管机构核准、交易所批准，因此存在不确定性。

一季报披露显示，截至今年3月底，潍柴投资持有*ST亚星1.78亿股，持股比例62.31%。潍柴投资由潍柴控股集团有限公司全资控股，后者股权穿透之后的最终实际人为山东省国资委。

在A股历史上，主动退市的公司并不多。除了部分公司因为重组、吸收合并，在*ST亚星之前，只有*ST二重、*ST上普、经纬纺机等为数不多的几家公司，做出这样的选择。

同上述几家公司相比，虽然已被“披星戴帽”，但*ST亚星似乎并不存在退市急迫性。

截至8月2日收盘，该股最新总市值16.7亿元，离面值、市值退市尚有一定距离，也没有因违法违规而被立案调查的记录。

*ST亚星主动退市的主要原因，与业绩压力有关。年报数据显示，2023年，该公司实现营业收入12.08亿元，净利润为亏损3.37亿元，当年底经审计净资产为-1.77亿元，已经处于资不抵债之中。

从5月6日起，因2023年年报审计净利润、期末净资产为负，*ST亚星被实施退市风险警示。该公司在公告中称，2024年仍面临严峻考验。

今年一季度，公司经营状况虽然出现了改善迹象，但仍然未能扭亏。今年前三个月，该公司实现营业收入5.59亿元，同比增长263.98%，净利润为亏损7084万元，比上年同期的3186万元多亏近3900万元，只有753万元的扣非净利润，比上年同期的亏损3272万元增加了4000余万元。

最新数据显示，今年上半年，该公司车辆产量为2471辆，同比202.08%；销售2128辆，同比增长167%。预计上半年扣非净利润为2800万元至 4200万元，但净利润仍预亏1800万元至2700万元，亏损同比有所降低，但仍未实现扭亏。

业内人士介绍，如果2024年的经营、资产状况不能显著改善，相对于强制退市，无论是上市公司还是投资者，主动退市都是更好的选择。主动退市后，剩下的半年报、三季报和年报也无须披露，对上市公司也有好处。

早前主动退市案例中，*ST二重、经纬纺机等公司，都选择了在年报、半年报披露前，启动并完成了退市计划。以*ST二重为例，该公司2015年2月16日披露了控股股东全面要约收购，以实现公司主动退市的目的。当年4月23日，在2014年年报披露最后时间到来之前，该公司股东大会了通过退市方案。

经纬纺机的动作更快。披露显示，去年8月30日披露主动退市前，该公司已在短时间内完成了股东大会之外的全部内部流程，并最终在同年10月中旬完成了退市。由于已启动退市，该公司未披露2023年半年报。

债务缠身存款多次被冻结

在国内客车制造行业，*ST亚星曾经拥有较高地位。作为老牌客车生产企业，该公司成立至今已有70余年，上市时间也已接近25年，产品范围覆盖从5-18米的各型客车，主要用于公路、公交、旅游、团体、校车和新能源客车等市场。

上市之后，*ST亚星也曾有过辉煌时刻，并在2016年达到33.96亿元营收、6231万元净利润的峰值水平。从2017年开始，由于补贴下降、市场竞争加剧等因素影响，该公司的营收、净利润便持续下滑。

根据年报披露，2017年，该公司实现营业收入23.86亿元，同比下降29.71%，净利润4281万元，同比下降31.28%。此后两年，公司营收小幅回暖，金额分别为24.57亿、27.08亿元，但2018年的净利润，却进一步下滑至1307万元，降幅达到69.48%。2019年，净利润虽同比增长6.69%，但也只有1394万元。

进入2020年之后，*ST亚星的经营状况进一步恶化。2020年至今年一季度，该公司营收分别为18.79亿元、9.5亿、14.77亿、12.09亿元，净利润分别为-1.58亿、189.2万、-1.96亿和-3.37亿、元，累计亏损额达到6.9亿元左右。

该公司此前在公告中称，将在稳定经营的基础上，努力实现收入规模的增长，力争扭亏为盈和净资产转正，具体措施包括开拓国内、海外市场，提升产品销量，优化订单质态，提升公司盈利能力，以及降低运营成本、提升经营效益，强化和完善财务风险管控等。

扭亏为盈并非易事。今年一季度，该公司营业收入虽然大幅增长，扣非净利润也有明显回升，净利润亏损幅度却在扩大。截至今年3月底，该公司的净资产，较去年底的-1.77亿元，还是减少了400万元左右。

除了持续亏损以及资不抵债，*ST亚星还面临债务危机。根据披露，从今年1月到7月底，该公司因车辆销售、买卖引起的诉讼，就已达到12起，涉及金额约为2.26亿元，扣除债权人撤诉部分，金额仍超过1.9亿元。

另外，最近三个月，因车辆故障退款、票据纠纷等原因，*ST亚星的银行账户，已经四次被冻结。

公告显示，今年前5月，因车辆故障问题，买方诉请返还购车款、赔偿损失共计8081万元，导致*ST亚星银行账户和存款被冻结。5月，又因合同、票据追索权纠纷，三家债权人导致该公司银行存款被多家债权人申请冻结。随后，该公司多个银行账户和存款，又在6月、7月被冻结。

而6月账户冻结涉及的存款金额较大。冻结涉及的银行账户达22个，涉及金额占公司最近一期经审计净资产的34.5%、货币资金的11.8%。

前十大股东5家是外资巨头

尽管经营持续恶化，*ST亚星仍然受到外资机构的青睐。截至今年3月底，该公司前十大股东中，就有5家外资，而且都是国际知名机构投资者。

外资机构中，持股最多的是J. P. Morgan Securities PLC（摩根大通）。一季报显示，截至3月底，摩根大通－自有资金，持有*ST亚星约138万股，持股比例0.48%，在前十大股东中位居第三。同期，高盛公司有限责任公司也持有该公司83万股，持股比例0.29%，为第六大股东。

另外，UBS AG（瑞银集团）、MERRILL LYNCH INTERNATIONA（美林）、BARCLAYS BANK PLC（巴克莱）三家国际巨头，也在一季度进入该股前十大股东行列。一季末，这三家机构分别持有该股67.1万股、64.7万股、59.5万股，持股比例0.23%、0.23%、0.21%。

而在2023年年报中，上述外资机构的身影，并未在*ST亚星前十大股东名单出现。也就是说，上述外资买入该股的时间，均为今年一季度。从股价走势来看，外资巨头买入该股的时间，也颇有抄底意味。

从去年12月中旬开始， *ST亚星股价一路下跌，1月27日之后更是加速下行，经过连续六个跌停后，到2月8日收盘时，已经跌至3.84元。相较去年12月11元以上的高点，期间累计跌幅达到65%。而这也是该股多年来的最低点。

大跌触底之后，该股又开启了一波迅猛反弹。到3月22日，*ST亚星一度冲破8元，一个多月时间的累计涨幅，达到110%以上。此后，该股虽然再次震荡回落，但相对于前期低点，目前的反弹幅度仍有50%以上。

如果是在低点买入，即便二季度以后没有卖出，上述外资仍有可观收益。不过，由于没有相关披露，这些外资具体买入时间、盈亏情况，外界尚不得而知。

投资者能否全身而退

*ST亚星主动退市的计划，可能是包括上述外资巨头在内的投资者所没想到的。

在过往的案例中，A股选择主动退市的公司，一般都会向股东提供现金选择权，*ST二重、*ST上普、经纬纺机等都是如此，*ST亚星也不例外。

根据退市方案，*ST二重主动退市时，实际控制人国机集团为股东提供2.59元/股的现金选择权，亦即可将所持股份以2.59/股的价格，卖给国机集团，不用再到“老三板”进行交易。

*ST上普是A+B上市公司，提供了两种不同的现金选择权，A股6.74元/股，B股0.416美元/股。折算之后，A股的价格较B股高出一倍左右。而这也与该股A、B股当时的价格差异有关。

经纬纺机是*ST亚星之前最近主动退市的公司。去年8月底，该公司启动主动退市，提供的现金选择权为9.24元/股。截至2023年3月底，大股东及一致行动人持有该公司约4.1亿股，持股比例为59.23%。退市前，选择行使现金选择权的股份数为2.79亿股。据此测算，该股的中小投资者，基本都通过现金选择权实现了退出。

*ST亚星如果最终主动退市，是否提供、以何等价格现金选择权，对投资者至关重要。

一般情况下，主动退市公司提供的现金选择权，都较市场交易价格有所溢价。数据显示，*ST二重的提供现金选择权，较该公司停牌前三十个交易日均价的2.35元/股溢价约10%，而经纬纺机则较市场价溢价14.78%。

但也并非所有公司主动退市的现金选择权，都会高于市场价。如*ST上普，A股的现金选择权价格较前收盘价有约12%的折价。经纬纺机虽然较市场价有所溢价，但相较于该公司当时的每股净资产，则有超过30%的折价。

在8月4日的公告中，*ST亚星尚未披露具体的现金选择权价格，并表示具体价格以复牌时公告为准。