光伏白马隆基绿能（601012.SH）创股价历史新低。6月20日，隆基绿能股价收报15.58元，跌幅4.77%，总市值1181亿元，较市值最高值（约5500亿元）蒸发逾4000亿元。

最近三年，隆基绿能或许是最受争议的光伏头部厂家——颓软的股价表现、迟缓的新一代N型技术布局、2023年退居全球组件出货量第二名等等。隆基绿能实际控制人之一钟宝申曾在该公司2023年年终对话时表示，2024年是公司近十年以来最困难的一年。

市场分析认为，在单晶硅片价格仍未止跌、市场排产缩减的局面下，资金对光伏主产业链半年报业绩的担忧，导致隆基绿能等光伏股股价下跌不止。

产业链价格续跌，机构担忧中报亏损加剧

光伏主产业链各环节的价格与供需格局关系紧密。今年以来，主产业链继续减产出清，硅料、硅片等环节的厂商出现成本倒挂。

就目前来看，新增硅料产能不断释放，硅料价格已突破全部在产企业成本线，正逐步逼近价格底部，该环节虽有大幅减产，但供应减量仍低于预期。硅业分会6月19日晚发布的信息显示，本周至今，P型硅料无单独成交，价格环比上周持平，处于3.4万-3.9万元/吨。硅业分会认为，从供需角度看，硅料成本倒挂程度进一步加重，故价格正无限接近底部。

下游硅片的价格对硅料价格本就敏感，在硅片高库存、成本倒挂的局面下，硅片开工率继续维持低位。

二季度以来，光伏主产业链的出清速度甚至有加快趋势，硅片价格跌势不止。根据硅业分会发布的信息，4月11日当周，P型单晶硅片210mm的价格约为2.15元/片，近期该硅片价格约为1.72元/片，跌幅为20%。

从一季度各家硅片上市公司的业绩就能看出，库存与跌价对经营业绩的影响。隆基绿能今年一季度的营业收入同比下滑37.6%，为176.73亿元，净利润亏损23.5亿元，经营活动现金净流出48.9亿元，这是公司2013年一季度以来的业绩首亏；与隆基绿能并称“硅片双雄”的TCL中环（002129.SZ）今年一季度净利润续亏8.8亿元。

公开信息显示，多份卖方研报提示称，当前硅片环节供需过剩严峻，后续若企业排产依然维持高档，硅片价格仍将持续处于下行通道。

“硅片厂商的赔本买卖，本来是在资金预期中的，而面对‘内卷’到亏现金，且仍难看到不确定性下降趋势的局面，投资者不仅担忧中报业绩表现，甚至对三季度的行业预期也不乐观。”某电新行业分析师对记者说：“等到硅料产能出产低于下游硅片环节需求，这或许能被视为价格短期止跌的重要信号，一方面取决于硅料厂商减产的程度，有些二三线厂商关停半年后很可能不会再复产了。另外硅片环节的开工率也决定其对硅料的需求程度，但比较矛盾的是硅片厂商忌惮现金压力和亏损，短期内不会贸然提升开工率。”

北向年内净卖出1.7亿股，隆基的千亿市值岌岌可危

主产业链全线亏损的局面下，光伏厂商拥现金为王，过去两年高速扩张的势头明显放慢。随着行业亏损时间拉长，光伏企业对现金的渴求程度越来越高。

隆基绿能6月6日公告称，拟发行100亿公司债券（非可转债），这笔资金拟主要用于先进产能投资，包括“泰睿”硅片、BC二代电池等先进产能建设等，通过新技术加速实现BC等新技术的产业迭代。同时，隆基绿能计划将2024年自有资金委托理财的单日最高余额上限由200亿元增加至300亿元。

上述事项迅速引起市场广泛关注，隆基绿能被投资者质疑一边理财、一边发债募资，此后公司发布了相关说明公告，对公司的财务情况、海外工厂与产能等情况进行了说明。

根据财报，截至今年一季度末，隆基绿能的货币资金为573.14亿元，环比去年四季度上升约3亿元，资产负债率由去年四季度的56.87%，上升至59.38%，是该公司历史最高水位。短期偿债来看，截至一季度末，公司的短期借款为1.05亿元，一年内到期的有息负债为15.41亿元，基本不存在短期偿债压力。值得注意的是，截至一季度末，隆基绿能的应付票据和应付账款合计达404.2亿元，较去年四季度末的410亿元小幅下降。

前述电新行业分析师对记者说，隆基绿能发债的主要考虑还是处于行业下行周期对现金流的挑战。“产业链跌价未见底，硅片、组件、电池等主要环节的盈利水平可能直到2025年才会有明显回暖。在此之前，现货亏损、计提存货减值、人力与生产的投入以及之前已经开工的产能建设，会持续消耗光伏厂商的现金流。现阶段来说，合理管控现金流是光伏企业的第一要务。”

面对光伏行业的产能出清及中报业绩的不确定性，北向资金近期对隆基绿能持续抛售。数据显示，截至6月19日收盘，沪港通持有隆基绿能3.74亿股，环比本月初下降了约1000万股。往前看，截至今年一季度末，北向资金持有隆基绿能股份数量为4.37亿元，这项数据在今年年初时为5.5亿股。换言之，今年以来，北向资金累计抛售隆基绿能约1.76亿股。

截至6月20日收盘，隆基绿能股价报15.58元，创下自2020年6月首周以来的新低，总市值1181亿元。隆基绿能与阳光电源（300274.SZ）是光伏板块目前仅有的两家千亿上市公司，后者总市值领跑板块，达1407.9亿元。需要指出的是，今年的首个交易日收盘时，隆基绿能总市值为1665亿元，高出阳光电源约430亿元。